“大厂”首季报：从成长模式到价值模式下的估值重构

截至5月29日，除了美团等少数平台，今年中国互联网龙头企业的首份成绩单基本已经聚齐。这份首份季度报告对互联网行业具有特殊意义。一方面，在流量红利高峰、资金边界标准化、3月疫情影响等诸多因素影响下，一季度成绩单最能反映这些平台的经营状况和最新变化。另一方面，很多大厂都会在一季报中做出全年业绩预测和战略调整。今年巨头们将何去何从，是最受市场关注的。

梳理这些财务数据，有一个新的特点值得关注——大部分大厂营收持平的趋势开始显现。其中，阿里巴巴2021年的Q1营收增速仍在60%以上，今年前三个月的增速已经不到8.9%，但这个比例在所有头部平台中还是很高的。在其他平台，除了京东。COM一季度净收入2397亿元，同比增长18.0%，百度一季度284.11亿元的营收同比基本持平，腾讯1354亿多元的增速仅为0.01%。

与营收持平或略有增长相比，净利润指标的表现更为“勉强”。以JD.COM为代表的平台仍未能逃脱亏损的泥潭，而百度、腾讯等平台一季度净利润下滑明显。

但需要强调的是，即使一季度营收规模增长明显放缓，多家平台净利润录得下滑，这一成绩仍超出市场预期。基于此，很多公司都表现出财报公布后股价暴涨。这说明在新的市场生态下，很多平台快速发展积累的基数已经很高，今年的市场空间和业绩增速可能很难和以往相比。

从拆解的角度来看，很多大厂也呈现出新的增长曲线和业务亮点。比如之前烧钱的阿里云，开始盈利了。百度萝卜跑以20万订单位居全球第一，大部分平台海外业务增长潜力显现。这进一步说明，这些基础头部平台并没有太大的问题。另一方面也坚定了大厂商在中国数字化转型背景下再次获得增量空间的信心。

但在二级市场上，头部平台股价整体表现惨淡。这与股市的恐慌、人口红利的消失、消费需求的萎缩、新生力量对市场份额的蚕食不无关系，但最本质的原因可能是估值的重构——这些头部平台面临成长、转型、溢价调整。

从这一折射变化的一季报来看，很多平台此前高速增长的惯性正在阶段性消退，不排除越来越多的互联网巨头会从之前的成长型公司逐渐过渡到价值型、现金流稳定的企业。在这种变化下，过去依靠规模扩张和流量红利的盈利模式将难以为继，剩下的就是依靠产业贡献和扎实的RD投资来支撑企业的进一步转型发展。

这个逻辑也可以解释更多伴随的新现象。比如，从一季报来看，外界盛传的一些大厂“滚动裁员”或“裁减部门”的消息，可以得到部分验证。虽然我们可以从很多角度来解读这一点，比如社会责任、企业转型等。，从“从增长到价值重构”的角度来看，裁员可以视为头部厂商调整成本结构的重要路径。这说明，在向现金流稳定的公司转型的时间窗口期，就连大厂的运营策略也开始稳定甚至收缩，以借助防御性策略应对市场越来越多的不确定性。