天风证券：俄欧能源脱钩有哪些蝴蝶效应？

除了推高油气价格，俄欧能源脱钩还有哪些次要影响值得关注天风证券表示，俄欧能源脱钩除了推动天然气和原油价格上涨外，还会带来一些次级影响:美国的天然气HH受到欧洲进口的大幅提振，煤代气在发电领域已经取而代之制氢和合成氨成本大幅上涨，海外成品油裂解价差飙升，烯烃价格分化严重，PX受成品油提振

欧洲能源脱钩的重点在于天然气根据欧盟的REPowerEU计划，欧盟将在今年内将从俄罗斯进口天然气的依赖度降低66%另一个目标——在11月前填满欧洲80%的天然气库存这两个目标很难同时实现

除了推动天然气和原油价格上涨，一些次要影响值得关注:

1)美国天然气HH受欧洲进口提振，

2)发电领域煤改气的反向替代，

3)制氢和合成氨成本大幅上升，

4)海外成品油裂解价差飙升，

5)烯烃价格分化严重，PX受成品油带动上涨。

风险:俄欧能源脱钩快于预期，导致天然气价格有进一步上涨的风险，天然气涨价带来的二次影响风险，包括煤改气带动煤价，欧洲制造业就业不足，炼厂加氢裂化开工不足导致成品油价格进一步上涨，需求受能源及相关下游产品价格大幅上涨影响的风险。

欧洲能源脱钩背景

欧洲能源脱钩的重点在于天然气根据欧盟的REPowerEU计划，欧盟将在今年内将从俄罗斯进口天然气的依赖度降低66%另一个目标——在11月前填满欧洲80%的天然气库存这两个目标很难同时实现

2021年，欧洲从俄罗斯进口天然气1550亿立方米，占欧盟天然气供应总量的31%武力降低对俄罗斯的依赖是非常困难的，这将对欧洲的人民和经济，以及天然气在能源转型中的作用产生巨大影响同时，它将改变国际液化天然气市场，刺激欧洲对能源安全和供应的需求

雷斯塔能源公司的分析师说液化天然气的短缺将使欧洲在这个冬天非常难过对于生产商来说，意味着LNG将迎来大发展可是，这一阶段注定会出现供应不足，价格飙升，高波动以及与液化天然气相关的地理变化

最近的战争对俄欧天然气供应产生了重大影响乌克兰天然气输送系统运营商在其网站上的一份声明中表示，由于俄罗斯的军事干扰，俄罗斯天然气将从周三开始停止流经两个关键入境点中的一个

欧洲制造业将受到供应短缺的影响如果俄罗斯完全中断供应，将导致工业领域供应减少，发电领域燃料切换我们已经看到欧洲化肥，钢铁，造纸等领域的天然气供应短缺遇到极端天气，连家里暖气都不能保证

俄欧脱钩导致欧洲天然气和国际原油价格高企，这是非常直观的影响本文讨论了能源领域中一些次要的或不那么直观的影响

1.美国天然气价格大幅上涨

2021年欧洲天然气因供需错配大幅上涨，但当时美国气价HH基本稳定2022年起俄欧天然气脱钩背景下，欧洲从俄罗斯进口天然气受限，欧洲天然气价格高从美国出口到欧洲的天然气数量大幅增加

2022年提振美国LNG出口量，提振美国天然气HH美国两个大型液化天然气出口终端Sabine Pass 6和Calcasieu Pass已于2021年投入运营Calcasieu Pass总出口能力为1.3bcf/d，大部分出口合同面向欧洲用户或联合用户首舰于2022年3月出口截至目前，出口量已达到约0.7bcf/d，预计到2022年第三季度达到满负荷

自2021年以来，美国电力领域的煤炭消耗量持续增加而气煤价格关系一直是电厂选择的核心经济驱动因素页岩气的革命时代带来了天然气而不是煤炭近两年的高气价可能是导致煤改气逆向替代的主要因素

IEA数据显示，2021年北美天然气需求仅增长0.3%主要原因是由于高气价的影响，美国出现了煤代气的反向替代IEA预测，2022年欧洲天然气需求将下降6%主要原因是俄乌战争导致的气价过高，使得气电的经济性不及煤在亚太区域，巴基斯坦和孟加拉国也经历了燃料转换和天然气使用减少

3.制氢和合成氨的成本大幅上升。

天然气价格的飙升提高了氢气生产的成本世界上制氢的主要路线是天然气重整，其次是煤根据雷斯塔能源公司的说法，自俄乌战争以来，天然气价格的上涨已将欧洲蓝氢和灰氢的成本推高了约70%，从8美元/千克升至12美元/千克相比之下，绿色氢气的成本仅为4美元/千克左右，相比化石能源制氢具有明显的成本优势，有望迎来快速发展

天然气制氢成本的大幅增加也推高了合成氨的成本天然气是合成氨厂的原料和燃料天然气作为原料，用于重整制氢，氢气与氮气反应合成氨，作为氮肥的原料

根据美国地质调查局的数据，预计2021年美国将生产1700万吨合成氨，仅次于中国和俄罗斯自2012年以来，美国的合成氨产量增长了近一倍，这主要得益于美国的低成本页岩气，美国新合成氨厂的投资以及老工厂的重启

2021年以来，美国，欧洲等地的合成氨价格伴伴随着天然气价格上涨，从2021年初的300美元/吨左右的低点上涨到近期的1400美元/吨左右。

4.成品油裂解价差飙升。

近期美国裂解价差飙升至40—70美元/桶，历史上长期运行的合理区间为10—20美元/桶Valero和Phillips 66都表示，他们的价格差异在2022年第一季度增加了一倍多，PBF表示，价格差异增加了两倍多

短期因素包括以下三个方面:1)欧洲从俄罗斯进口成品油的减少，2)天然气价格高企抬高制氢成本，影响加氢裂化开工和欧洲成品油负荷，3)航空煤油需求回暖导致部分炼厂将柴油组分转用航空煤油。

长期因素，全球提炼能源为大势所趋根据RBN的统计，出于ESG的考虑，自2020年7月以来，美国炼油厂的加工能力每天减少了100万桶，一些炼油厂已经关闭或转向生物质燃料生产与此同时，欧洲，日本，澳大利亚，新加坡和南美的一些炼油厂也关闭了

5.烯烃价格分化，PX受成品油推动

烯烃方面，全球主要市场价格出现分化截至最新的5月12日，欧洲乙烯价格为1470美元/吨，东北亚烯烃价格为1170美元/吨，美国乙烯价格为627美元/吨

判断价差巨大的主要原因与成品油类似——欧洲市场组分油供应不足，天然气短缺导致的加氢能力不足也会影响烯烃的供应。

芳烃和聚酯产业链被欧洲成品油市场扰乱，因为芳烃组分可以用来调合成品油截至5月12日最新，PX亚太价格已上涨至1270美元/吨左右，PX利润大幅上涨至750元/吨左右，PTA与聚酯的价差利润仍处于极低状态

6.风险警告

1)俄欧能源脱钩速度快于预期，导致天然气价格进一步飙升的风险，

2)天然气涨价带来的二次影响风险，包括煤改气带动煤价，欧洲制造业就业不足，炼厂加氢裂化开工不足导致成品油价格进一步上涨，

3)能源及相关下游产品大幅上涨影响需求的风险。