主打产品纳入集采后主动求变甘李药业解禁股东终止减持

2021年9月，国家胰岛素集采工作正式启动受此影响，甘李药业的股价进入震荡期

自2020年上市后，甘李药业的市值曾突破1000亿元国产三代胰岛素龙头，最有希望进口替代的国产商，明星投资机构入股，种种光环助推甘李药业的估值水涨船高

不过，伴随三代胰岛素的竞争愈发激烈，以及集采靴子的落地，甘李药业的股价进入震荡下行通道日前，甘李药业的总市值为455.91亿元，其中部分股东在解禁后减持，或助推了市场的悲观情绪

对此，甘李药业也做出了改变其一，打开国际市场，其二，开拓新领域的药品研发两个改变都在初步阶段，未来估值能否回到高位还有待观察

胰岛素逐步实现进口替代

2020年6月，甘李药业在上交所主板上市短短几个月，甘李药业的市值迅速突破1000亿元多个投资机构发布研报，认为甘李药业拥有核心竞争优势，并给出高估值

东方证券曾在2020年9月的报告中指出，从样本医院销售数据看，甘李药业产品已有进口替代的表现，特别在医保政策支持下，基层患者对三代胰岛素接受度不断提升，三代对二代胰岛素的替代是大势所趋，因此甘李药业受益明显，给予2020年59倍PE，对应目标价142.19元/股。

根据技术水平分类，胰岛素由一代到三代逐级进阶甘李药业在招股书指出，三代胰岛素较二代具有更高的安全性，有效性，可提高血糖控制达标率

截至2021年8月，国内上市三代胰岛素的企业包括诺和诺德，赛诺菲，礼来，甘李药业，通化东宝，联邦制药2017年，赛诺菲三代胰岛素样本医院临床用药的份额高达75.8%，经过多年发展后，胰岛素的细分领域已逐渐进口替代

甘李药业的三代胰岛素中，最主打的为长效产品长秀霖2021年上半年，长秀霖实现收入12.1亿元，同比增长17.2%，并在国内长效三代胰岛素市场中约占34.8%份额以此计算，该品种的市场规模国内约34.7亿元

所谓长效，是指胰岛素的持续时间速效，中效，长效分别表示患者要控制血糖，需每日注射3次，2次，1次而同类国产药，通化东宝，联邦制药分别于同期实现销售收入1.6亿元，2.4亿元通过比对合计的三家国产药与市场规模，长效三代胰岛素的国产率已达到46.4%

市场份额被蚕食

以长效为起点，甘李药业迅速打开三代胰岛素的市场如今的局面，得益于当初的判断

甘李药业在招股书曾提到，美国长效品种占胰岛素51.3%的市场份额，而国内中效胰岛素仍是用量最大的品种，因此预计长效品种的国内市场份额会不断提高。

而深入甘李药业的历史，其三代胰岛素能在国产药中一骑绝尘，与当初的一致协议不无关系。

甘李药业的甘和李，分别指甘忠如，李一奎根据招股书，甘李药业的前身于1998年成立，股东均为甘氏家族成员2005年，李一奎实控的通化东宝向发展遇到瓶颈的甘李药业注资，成为第一大股东此后几年，通化东宝多次出售股权，逐步退出甘李药业

2011年，是通化东宝与甘李药业分家的节点除了股权转让，双方约定通化东宝自协议签署起42个月内，不得在境内外销售重组胰岛素类似物中间体，原料药及制剂这里面提及的药物，就是三代胰岛素

受益于该约定，甘李药业先于通化东宝上市三代胰岛素，并快速放量不过，自2020年2月通化东宝上市同类产品后，甘李药业的市场份额开始被蚕食

2020年，甘李药业长秀霖在国内长效胰岛素市场中约占40.8%份额而到了2021年上半年，据其半年报，份额降至34.8%联邦制药的同类产品，销售收入同比上涨41.2%，华泰证券也在报告中指出，通化东宝拥有销售能力与品牌力，同类产品已入院3300余家，有望继续放量这也意味着，甘李药业的市场份额或面临进一步挤压

除了长效产品，甘李药业的三代胰岛素产品还包括速秀霖，锐秀霖，赖脯胰岛素25，种类覆盖速效，预混2021年上半年，甘李药业营业收入14.75亿元，其中非长效胰岛素收入1.57亿元，同比增长42.7%

估值逻辑受挑战

尽管在三代国产胰岛素市场保有最大的份额，但甘李药业的股价却滑入下行通道中。

日前，甘李药业股价为81.19元/股，总市值455.91亿元Wind显示，本轮甘李药业的股价下行始于2021年6月该时间点，与甘李药业的限售股解禁流通一致

日前，甘李药业2.32亿股限售股上市流通同日，甘李药业公告股东明华创新，Wintersweet，宽街博华，GS Direct拟在3个月内各自最高减持1%股权日前，甘李药业公告明华创新计划减持的数量已过半

招股书显示，明华创新的股东为启明创投，Wintersweet的唯一股东为博裕资本管理的基金，宽街博华与GS Direct的最终控制人为高盛集团对照股本结构变化表，启明创投，高盛集团，博裕资本分别于2010年，2012年，2015年首次入股

同时，参考招股书中提到的历次股权变动，甘李药业在2011年，2012年，2015年的整体估值分别为15.5亿元，20亿元，32亿元，43亿元截至2021年6月底，甘李药业的总市值达598.49亿元

机构纷纷减持，或与胰岛素集采有关2020年1月，武汉率先进行胰岛素集采进入2021年，胰岛素纳入全国专项集采的风声渐起2021年8月，胰岛素带量采购正式出炉，程序为次月正式启动，2022年初执行

估值逻辑受到挑战，甘李药业也展开两个转变其一，打开国际市场，其二，开拓新领域的药品研发

2021年上半年，甘李药业在全球14个国家和地区销售胰岛素产品，同期国际销售收入0.74亿元，同比增长171.7%同时，甘李药业布局肿瘤领域，其新药GLR2007在美国开展临床一期试验

或受到转变的影响，2021年8月20日，甘李药业收到Wintersweet的终止减持计划告知函公告显示，解禁后Wintersweet已减持甘李药业11.16万股