日本股市狂热能走多远？

进入6月，日本股市延续强势，在全球权益市场中表现一骑绝尘。

本周首个交易日，日经225指数时隔33年再次突破32000点关口。6月6日，日经225指数盘中上冲至32461点，截至收盘报32506.78点，是继前一日冲破32000点刷新自1990年7月以来的新高后，再一次创出新纪录。截至6月6日，日经225指数今年的涨幅已经扩大至16.28%，成为今年亚洲表现最好的股指，在全球主要股指中的表现仅次于纳斯达克指数。

落寞了30余年的日本股市，久违地迎来了高光时刻。这场“日特估”的热潮与背后外资大幅买入紧密相关。据日本交易所集团发布的数据，截至5月26日的一周内，海外投资者净买入3816亿日元，为连续第九周净买入日股，创2019年11月以来最长的外资流入。总结5月，外资已合计净买入超18555亿日元。

对此，渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，日本股票的上涨始于低廉的估值，除此之外，日本的国内生产总值增长和私人消费等经济数据一直好于预期，企业治理一直在改善，因为公司一直在增加与投资者的对话，而在截至2023年3月的财政年度，股票回购达到创纪录的710亿美元。

相较于外资的疯狂涌入，日本国内散户投资者和机构则冷静得多。有数据显示，过去2个月日本本土投资者开始减持日股。4月和5月，日本个人投资者净卖出约为2万亿日元，日本机构的流出总额则超过2.2万亿日元。很显然，投资者正在密切观望，日本资本市场悄然走俏的行情，是多年未见的牛市，还是昙花一现。

日本股市大牛市的背后，有哪些因素主导？股市的猛涨之势又能持续到何时？

股神效应推高日本股市

就在外界惊叹于日本股市如火箭般的蹿升态势时，不少市场分析将个中原因指向“巴菲特效应”。

今年4月，92岁的“股神”巴菲特飞到东京，与五家日本贸易巨头老板坐下交谈，这五家企业正是日本的五大商社，分别是伊藤忠、丸红、三菱、三井物产和住友商事。巴菲特与日本商社结缘，最早是在2020年。2020年8月，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司曾以60亿美元的价格买入五大商社的股票。这三年来，这五家商社的股价和业绩都表现突出。截至今年4月，这五大日本商社的PE均在5倍至8倍左右，远低于其他具有垄断地位的企业的估值，巴菲特认为它们的股价却被严重低估。

在采访中，巴菲特就表露出对日股的看好，表示会进一步投资。与此同时，巴菲特也对五大商社的股份进行增资，将股份比例提升至7.4%左右。据了解，这是伯克希尔在美国以外最大的一笔投资。

在巴菲特的带动下，对冲基金Point72、Citadel、黑石、KKR等巨头也相继造访日本。受此带动，日本股市从4月起开始加速上涨，即便到了6月涨势也没有停歇。中国民生银行研究院高级研究员应习文向21世纪经济报道记者表示，巴菲特增持日本五大商社股份，对日本股市带来的名人效应，是一个明显的信号作用，对于市场关注点聚焦和信心提升带来一定的帮助。

全国日本经济学会副会长、上海对外经贸大学日本经济中心主任陈子雷也向21世纪经济报道记者表示，在全球通胀和日元贬值预期下，日本五大商社海外收益不断提高。在此背景下，巴菲特通过低收益率的日元债融资来增持高回报率的五大商社股份，反映了海外机构投资者的投资冲动。

虽说股神效应提振了日本股市，但日本股市创33年来新高的涨势还是让人颇感到奇怪。因为自2020年8月起，日本五大商社的股价就始终保持上涨的态势，其中，丸红商事的股价涨逾两倍，三井物产、三菱商事股价翻了一番以上，伊藤忠商事和住友商事股价涨幅分别在70%和80%左右。但同期的日经225指数涨幅还不到30%。

“近期日本股市的上涨，是估值和盈利能力共同提升的结果。”应习文表示，当前日经225的市盈率在19.1倍，较前期低点确实有所提升，但与疫情前相比并未大幅上升，而指数却上涨了50%以上，表明企业盈利能力相比疫情前有实质性提升，其中日元贬值是推动海外利润增长的重要原因。

日本企业研究院执行院长陈言在接受21世纪经济报道记者采访时表示，此轮日本股市的迅猛上涨并不是因为经济转好，或是消费上扬所带来的上涨，更多是一种货币现象。

“在安倍政府实施‘安倍经济学’期间，日本开启了量宽政策，引致货币超发。但在这过程中，我们既看不到企业对设备投资的新需求，也看不到民众在消费上的变化。”陈言向记者表示，早年日本上市企业积极进行海外投资，国际化比例很高，而汇率的变动也使得企业的效益增加。叠加日元贬值的效应，日本企业赚的盆满钵满。陈言表示，企业会把一部分的资金用于回购公司的股票，把另一部分的资金投入股市，也因此带来股市的上涨。

除此之外，大量外资涌入促使了日本股市的繁荣。陈言认为，很大一部分外资是逃出美国的资金，“美国出现债务困境，且该国出现了严重的通货膨胀，经济前景不明朗。在这种情况下，一些外资转移到日本股市寻求避险。”

招银国际经济学家叶丙南向21世纪经济报道记者表示，此轮日本股市上涨是资金寻求避险的结果，“首先，日元资产本具有避险特性。其次，在成熟市场中唯有日本因通胀温和、急于走出长期通缩阴影而保持极度宽松政策，而美欧因高通胀而大幅加息引发收益率曲线严重倒挂和银行体系风险，以股票分红收益率与债券收益率之差衡量，日本股市具有吸引力。最后，日本经济重启慢于其他发达国家，国内服务消费延续复苏，温和通胀、低汇率和亚太经济重启更令日本旅游和零售业受益，日本股市的盈利基本面具有一定支撑。”

股市狂热能走多远？

不同于外资的狂热，国内个人投资者和日本机构对日本股市的态度则冷淡许多。

资金流显示，过去2个月日本本土投资者开始减持日股。4月和5月，日本个人投资者净卖出约为2万亿日元，日本机构的流出总额则超过2.2万亿日元。外资在“追高”，另一边，日本国内投资者和机构正在加速卖出。可见，两者对于日本股市的看法并不一致。

归根结底，还是因为日本散户投资者和机构对日本经济改革的前景持怀疑态度，即便当前日本经济正显现出积极复苏的一面。

据日本内阁府的数据，今年一季度，日本实际GDP环比增长0.4%，按年率计算增幅为1.6%，均高于市场预期，其中内需环比增长帮助日本经济一季度实现正增长。另一方面，令日本烦恼的本国通胀也获得持续增长。据日本内务部数据，日本4月通胀再次加速，剔除能源和生鲜食品的消费者价格同比上涨4.1%，创下1981年以来的最高水平。

尽管日本一季度继续实现正增长，但外界基于该国净出口拖累经济增长、个人消费反弹力度等情况，对于日本经济增长的前景不甚乐观。

陈子雷认为，日本国内需求和劳动力不足，是影响经济健康发展的主要障碍，“受前述两大因素影响，日本本土企业普遍投资信心不足，民众储蓄倾向大于消费倾向，这反映出日本经济存在一些结构上的问题需要调整解决，这些结构性问题将影响人们对日本经济发展前景的担忧。”

陈言表示，与外资期望短期获利不同，日本散户投资者看的是日本经济长期的发展，特别是在日本的大企业没有实现技术革新，经济增速始终保持在低位的情况下，经济前景的不明朗让日本国内的散户投资者缺乏投资信心。

尽管目前日本散户投资者和部分机构对于日本股市的兴趣不大，但有分析认为，持续走高的通胀可能会刺激更多家庭将储蓄从低收益的银行存款中转移到股市，从而使股市得到提振。

王昕杰认为，就目前来看，日本股市的提升是可持续的，“首先是，日本经历了长期的通缩影响，但是在全球通胀升温的背景之下，日本脱离了通缩的环境，进入到温和但较高的通胀环境；其次，在欧美即将进入到衰退的背景之下，日本资产体现其作为相对安全的资产的作用；紧接着，很多国际投资者希望可以参与中国的经济复苏，但是其中不乏担忧中美之间博弈的人群，因此很多人去选择了与中国贸易相关度更高的地区去进行投资，会增加参与度。再者，是现在日本央行的口径更多是以支持经济为主，在某种程度上减少了投资者的担忧。”

应习文也分析称，在外资推动股市大涨带来的财富效应影响下，日本投资者会有一定的跟风可能。但对于日本股市长期的发展，他还存在担忧，“目前看日本股市仍将短期保持强势，原因在于日本央行仍保持鸽派，只要日元继续保持‘弱现实+强预期’的组合，那么日本股市对于外资的吸引力将持续。未来若出现日本通胀超预期上行和日本央行的实质性转向，在日元升值预期兑现，日本经济出现降温征兆时，日本股市或面临转向压力。”

此外，应习文还表示，日本股市的发展还取决于日本产业的发展，但近年来，日本的优势产业如汽车、芯片、家电等行业面临中韩等国的挑战，其竞争力优势并不明显，可能会阻碍日本股市的长期上升。

谈及日本国内产业的发展，陈言也表示看到一些新变化，即日本政府当前开始加大对半导体、电池、精密医疗等行业企业的支持，“日企可能在过去30年来并没有太多的海外投资，但如今在国家的支持下，未来投资增加的趋势能否推动日本经济实现复苏，值得关注。”