库存周期迎拐点周期股交易价值料渐显

库存周期框架作为投资市场一座重要“时钟”，对经济基本面尤其是需求的反映，常常引起投资者关注。市场人士预计，下半年工业品库存周期将逐步过渡到被动去库存和主动加库存阶段，从周期角度以及政策支持角度看，下半年经济将迎来复苏。随着经济周期回升，周期股机会将增加。

经济将迎来复苏

欧美衰退预期及国内经济复苏预期的兑现，成为扰动海内外权益资产及商品价格波动的重要因素。库存周期作为反映经济需求起色的重要指标，受到市场关注。

从国内需求观察，上半年各经济部门恢复程度并不均衡，其中与出行相关的消费服务业恢复较强，但原材料价格和产成品价格走低，折射了工业生产活动有所放缓。从库存周期看，目前经济仍处于主动去库存的阶段。

“从工业企业产成品存货来看，我国本轮库存周期起始于2019年12月，至今运行41个月，其中去库存阶段自2022年4月至今已运行14个月，2000年以来我国去库存周期大约在12至22个月，预计本轮去库存大致在年末见底。”一德期货宏观经济分析师寇宁对中国证券报记者表示。

量价齐跌是主动去库存阶段的一个显著特征，业内人士认为，从库存周期运行规律看，下半年库存周期拐点的到来有望印证经济复苏的到来。

“从历史规律来看，下半年将逐步过渡到被动去库存和主动加库存阶段，即经济进入平稳复苏期，且目前还有稳增长政策的加持。因此，从周期角度以及政策支持角度看，下半年经济将迎来复苏。”方正中期期货研究院首席宏观经济分析师李彦森对中国证券报记者说。

“今年以来，经济恢复动力主要来自疫后消费及地产投资的修复，但随着积压需求的释放，进入二季度经济增长动能出现放缓，进入下半年，预计政策推动下的基建、制造业投资增长将进一步加快，或成为国内大宗商品需求的主要支撑。”寇宁认为。

内需品种值得关注

从盘面看，6月以来，在市场对政策刺激预期加大的推动下，国内商品指数持续反弹。

“国内大宗商品目前处于底部区间，但短期上涨动能不足，后市商品的进一步反弹需要国内稳增长政策发力起效。”寇宁分析，从反弹高度上看，在美国经济弱衰退预期下，国内经济修复对商品的拉动或难以抵消海外需求下滑的压力，下半年商品呈现弱势震荡，震荡中枢较二季度底部抬升，但难以回到一季度高点。

李彦森认为，当前海外经济尤其是美国经济衰退的风险尚未完全消除，全球经济也尚未进入新一轮上行周期，各国经济运行节奏出现较大差异。这些都意味着大宗商品市场很难迎来一轮系统性上涨。国内经济周期相对靠前，因此内需品种值得关注。

寇宁认为，在下半年基数走低的支撑下，商品价格或接近底部，由此带动相关顺周期企业利润出现改善，当前多数周期股估值已跌至去年低点，随着商品价格见底，周期股交易价值逐渐显现。

“库存周期处于主动去库存转向被动去库存的阶段，对应的投资时钟是从衰退进入复苏阶段。在此阶段市场预期触底，且跟随政策变动的弹性增强，股票市场往往有更好表现。实际上，今年以来国内股市表现略好于商品。”李彦森分析，预计下半年仍将呈现类似格局，可继续关注股票市场。大宗商品在全球基本面触底、供给端调整完成之前，将维持低位震荡。随着经济周期回升，周期股机会将增加。国内期指市场IF、IH对IC、IM比价存在上行机会。